商业银行理财资金五大模式 结构化配资崛起

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本报记者 乔加伟 上海报导

近日,银监会下发《商业银行理财业务监督管理办法》(征求意见稿),其中承袭2009年的规定,“理财资金不得投资于境内二级市场公开交易的股票或与其相关的证券投资基金”、“理财资金不得投资于未上市企业股权和上市公司非公开发行或交易

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的股份”。风险承受能力较强的高资产净值顾客、私人银行顾客、机构顾客产品不受这两条限制。

显然上市公司股票结构化配资,银行理财资金直接入市障碍尚未突破。

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21世纪经济报导记者调查了解,尽管直接的股票投资被约束,商业银行早已摸索出多种间接渠道参与期货一、二级市场,其中不仅股权质押融资、挂钩股票理财外,尚有五类模式较为主流。

“目前监管对银行自有资金投资两融(融资融券)收益权、股权质押等产品心态相对较为保守,并不鼓励。而对农行理财资金通过投资两融利润权、伞形信托等,尚未表示出异议。”一位券商投行人士称。

结构化配资崛起

鉴于建行理财目前仍多为预期利润类产品,因此,结构化配资获取固定利润的模式,是农行理财资金入市的主要渠道,其中又可以分为三类模式。

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第一类模式为“伞形结构信托”或者“伞形结构化业务”,即由交行发行理财产品认购信托计划优先级利润权,获取优先固定利润,融资顾客认购劣后利润权,根据证券投资信托投资表现,获取剩余部份利润(详见本报12月4日文章《银行理财资金入市:借道“伞形结构信托”》)。

“由于建行理财资金数额大,募集效率高,因此这成为融资融券外,大户杠杆融资一个主要渠道。”上述券商投行人士称,除了对大户提供融资,银行还为券商提供融资,这主要通过交行理财投资两融利润权方式。

在融资融券快速下降的背景下,券商也在找寻资金来源。例如,日前方正证券(15.12, -0.47, -3.01%)就公告称,在不舍弃融资融券资产所有权的前提下,通过出售融资融券业务债务利润权进行融资,融资余额不超过融资融券业务实际余额。

据悉,目前两融债务利润权出售主要有两类对象,一类是农行理财资金、保险资金;一类是借道信托、基金子公司等资管计划。前者在资金成本上具有显著的优势。

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上述券商投行人士表示,目前,两融利润权还未被认定为非标转债资产(而是股权类),不受理财资金8号文4%及35%两个比列限制,但监管已在对理财业务新监管办法征询意见,存在融资融券利润权被认定为非标转债资产的可能性。

“我们预计,目前理财资金投资两融利润权的规模约为小几千亿。但因为目前建行非标投资普遍没有超标,即使融资融券利润权被认定为非标,也不会形成很大的影响。”他称。

21世纪经济报导记者据悉,除了上述两种配资模式,银行目前还在引领二级市场股票结构化投资产品。这一类产品的模式为,银行募集资金作为优先级,财务投资者资金为劣后级,两者创立资管计划或有限合伙基金,然后进行二级市场股票买卖。

这类产品常常时限大于1.5年配资公司,可以设置成固定利润产品,也可以设计成具有一定浮动利润的产品,在股市投资收益不佳时,财务投资者有义务回购股票,或者进行利润差额的补齐。

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小试浮动利润产品

为了实现建行理财资金直接股票投资,目前一些股份制商业银行正在通过与公募基金合作,曲线获得一定的股权直投额度。

21世纪经济报导记者独家据悉,目前,部分股份制建行已针对央企混合所有制变革,专门研究直接参与相应企业混改及股权退出方案,其实现股权直接投资的核心在于,通过与公募基金合作,设计境外SPV模式。

“这类产品的创新性在于巧妙的借助了QDII渠道,从而对接相应央企混改的股权投资。”一家中小银行资管人士称。

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理财资金在混改投资上,更为常见的模式是农行设计结构化理财产品,理财资金通过投资于混改相关资管计划,进而间接投资混改股权。多家建行参与的中石化[微博]混改,就多是通过这些模式。

除了该渠道,一些建行还设计了银行理财资金PE二级市场基金模式。这一模式同样须要与基金管理公司合作上市公司股票结构化配资,具体模式为,银行募集资金投资于信托或资管计划,然后与基金管理公司引入的投资者共同组成PE二级市场基金,资管计划为优先级,投资者资金为劣后级。

这一模式的创新之处在于,银行所在集团下的金融投资平台会与基金管理公司共同作为GP参与基金管理,形成双GP模式。

“上述投资人可以为持有优质股权正式到期的私募基金,也可以为公司大股东。这一PE二级市场基金即拿来订购二者持有的公司股权配资平台,并从公司股权的再度转让中获利。”上述券商投行人士称。

据悉,这种建行资金入市的产品常常年限较长,一般为1-3年。(编辑 付玉)

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